С начала года рубль укрепился к доллару почти на 20% — и оказался одной из самых быстрорастущих валют в мире. Это проблема для бюджета РФ Как скажется на курсе торговая война Трампа?
В 2025 году доллар к российской валюте подешевел почти на 18% на внебиржевом рынке, евро — на 11,5%, юань — на 15,3%. Рубль укрепляется третий месяц подряд и входит в число самых быстрорастущих валют мира. Но устойчивость этого роста вызывает сомнения. Курс приближается к уровню, который может оказаться дискомфортным для российского бюджета и экспортеров. При этом позитивные факторы, поддерживавшие рубль с начала года, начинают ослабевать. Диалог по урегулированию войны в Украине остается в тупике, цены на нефть падают, а эффект от валютной выручки, возвращаемой экспортерами, постепенно выдыхается.
Аудиоверсию этого текста слушайте на «Радио Медуза»
Почему рубль так сильно окреп в 2025-м?
Отчасти из-за Дональда Трампа — его избрание стало одним из поводов для укрепления рубля. С момента победы республиканца на выборах в США российские рынки охватил умеренный оптимизм: появилась надежда на потепление в отношениях с Западом, частичное снятие санкций и остановку горячей фазы российско-украинской войны — ключевого источника проблем для экономики РФ. Именно этот сдвиг в настроениях инвесторов аналитики Центробанка назвали среди причин роста рубля в февральском «Обзоре рисков финансовых рынков».
Ожидания улучшения внешнеполитической обстановки стимулировали интерес к российским активам со стороны «дружественных» инвесторов. Они переводят валюту в рубли, чтобы вложиться в российские активы, — это создает дополнительный спрос на российскую валюту. Даже западные инвесторы начали искать обходные пути, чтобы получить прибыль на связанных с РФ бумагах, писал Bloomberg в конце февраля: из-за санкций и российских ограничений они покупают такие активы через биржи в Гонконге, Будапеште и Вене.
Однако спрос нерезидентов на рубль можно объяснить и иначе. Укрепление рубля может быть связано не столько с новыми инвестициями, сколько с закрытием старых хеджирующих позиций, писал экономист Егор Сусин. Речь о тех иностранных компаниях и фондах, которые ранее держали рублевые активы, но для защиты от курсовых рисков открывали противоположные позиции — ставили на ослабление рубля. Теперь, когда эти активы распродаются, такие страховки им больше не нужны. Например, если инвестор из Азии вышел из рублевых облигаций, он закрывает сделку против рубля, покупая российскую валюту — и тем самым усиливает ее курс.
Тем не менее оптимизм в отношении российских активов может оказаться недолгим. Несмотря на надежды, переговоры между Россией и США по-прежнему в тупике. Если переговоры не принесут значимых результатов, то справедливый курс рубля при текущих ценах на нефть — выше 100 за доллар, говорила Ольга Кузьмина, глава исследований в инвестиционной компании Renaissance Capital.
То есть весь этот рост — отражение оптимизма в отношении российских активов?
Не только. Другой важный фактор укрепления рубля — внешняя торговля. В январе-феврале 2025 года российские компании продали за рубеж товаров больше, чем закупили, на 18,5 миллиарда долларов. Важно, что профицит вырос на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — главным образом из-за сокращения импорта на 5%.
Более того, экспортеры решили быстрее избавляться от валютной выручки на фоне высокой ключевой ставки. Так, в феврале они увеличили объем продаж валюты на 25%, с 9,9 миллиарда до 12,4 миллиарда долларов. Спрос на валюту со стороны импортеров же оказался заметно слабее по сравнению с прошлым годом и сопровождался еще и снижающимся спросом со стороны населения, отмечает Егор Сусин. В результате на валютном рынке оказалось больше долларов, евро и юаней, чем готовы были купить импортеры и граждане. Это тоже двигало курс рубля вверх.
Сам факт укрепления рубля за счет дисбаланса в торговле в начале года не стал неожиданностью. Экспортеры традиционно получают большую выручку в первом квартале, в то время как спрос на валюту со стороны импортеров и населения в это время года обычно низкий. В прошлом году ситуация была аналогичной, и рубль также укреплялся. Однако в 2025-м дисбаланс в торговле увеличился на 2,5 миллиарда долларов а экспортеры продавали валюту более рьяно, что и привело к более резкому укреплению рубля по сравнению с 2024-м.
«Экспорт зимой был высокий, а притоки иностранной валюты из-за рубежа рекордные, отсюда и повышенное предложение на валютном рынке. Импорт в начале года исторически пониженный, а значит, и спрос на валюту был недостаточный», — говорил РБК эксперт по фондовому рынку инвестиционной компании «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.
Кто выигрывает, а кто проигрывает от сильного рубля?
Выигрывают прежде всего импортеры: закупки за границей становятся дешевле, а значит, растет и их прибыль. Для большинства граждан укрепление валюты тоже позитивно, так как стоимость импортных товаров снижается и цены на внутреннем рынке начинают расти медленнее.
Но есть и проигравшие. Для экспортеров дорогой рубль — это прямая потеря прибыли. Компании, продающие продукцию за границу, получают доходы в валюте, а значительную часть расходов несут в рублях. При крепком рубле прибыль сокращается на этапе конвертации. Особенно сильно это ударяет по сырьевым отраслям, где доля экспорта в выручке по-прежнему высока, несмотря на санкции.
Металлургические, нефтяные и угольные компании уже ощутили негативное влияние дорогого рубля. Например, вклад экспорта в выручку металлургического гиганта «Норникеля» составляет 85%, алюминиевого UC Rusal — 70%, говорил Forbes ведущий аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал» Василий Данилов. Угольщикам приходится тяжелее всего: в марте из-за резкого укрепления рубля прекратили работу девять угольных предприятий. Проблему испытывают и нефтяные компании, а по цепочке — и правительство России.
Неужели крепкая валюта невыгодна государству?
Именно так. Для правительства слишком крепкий рубль становится головной болью. С одной стороны, рост валюты частично помогает с борьбой против инфляции — одной из главных проблем для экономики воюющей страны. В марте инфляционные ожидания населения снизились с 13,7% до 12,9% — это минимум с сентября 2024 года. С другой стороны, сильный рубль ведет к снижению доходов от экспорта нефти и других сырьевых товаров, что негативно сказывается на бюджете.
Первые тревожные сигналы уже поступили. В феврале рентные сборы с нефтегазового сектора упали на 18,4% по сравнению с тем же месяцем прошлого года — это минус 174 миллиарда рублей. В марте они вновь снизились на 17% год к году. Причина — как раз резкое укрепление рубля. Бюджет на 2025 год сверстан, исходя из среднегодового курса 96,5 рубля за доллар. Но к апрелю курс опустился ниже 85. Это означает, что за каждый экспортированный баррель нефти в рублевом эквиваленте казна получает меньше, чем планировала: в марте — около 4900 рублей за баррель вместо ожидаемых 6726 рублей.
Проблему усугубляет и падение цены на российскую нефть Urals. В апреле она опустилась до 52 долларов за баррель — это на 25% ниже заложенного в бюджет уровня в 69,7 доллара. Чтобы компенсировать недобор, Минфин впервые за почти полтора года прибегнул к интервенциям: с 7 апреля по 12 мая ведомство планирует продать юани и золото из Фонда национального благосостояния на сумму 35,9 миллиарда рублей.
Иными словами, если российская валюта подешевеет, то доходы бюджета вырастут, отмечает в разговоре с Forbes старший аналитик инвестиционно-аналитической компании AMCH Даниил Тюнь. Но в то же время увеличатся расходы на закупки, обслуживание долга и многое другое, добавляет он. «Баланс хрупкий. Устойчивость бюджета — результат тонкой настройки: при курсе рубля выше 90 за доллар растут доходы, ниже — возникают проблемы с наполнением. Поэтому правительство будет удерживать рубль слабым, но не провальным», — ожидает эксперт.
Что будет с рублем дальше и при чем здесь торговая война Трампа?
Хотя рубль и российские активы выглядят как тихая гавань в период тарифного шторма, большинство аналитиков сходятся во мнении, что это временно.
Нынешнее укрепление рубля вызвано, скорее всего, спекулятивными факторами, прежде всего геополитическими, считает инвестиционный стратег управляющей компании «Арикапитал» Сергей Суверов. По его словам, это движение пока не носит устойчивого характера: «Понятно, что бюджет, в котором заложен курс 96 рублей за доллар, получит временные сложности из-за укрепления рубля».
Рубль будет падать по отношению к доллару и юаню до конца года, сказал РБК аналитик инвестиционной компании «Финам» Александр Потавин. «Весной и в начале лета 2025 года торговый диапазон по паре юань/рубль составит 11,2–12,8 рубля. Процесс ослабления курса рубля относительно юаня, видимо, будет отнесен на вторую половину 2025-го. К концу года мы ожидаем увидеть юань в районе 13,3–13,7 рубля», — резюмировал он.
Скажется на рубле и политика торгового протекционизма, проводимая администрацией Дональда Трампа. Рост риска рецессии в мире — о котором теперь говорит и сама команда американского президента — уже находит отражение в снижении цен на сырьевые товары, в первую очередь на нефть. Это создает угрозу сокращения экспортных доходов и ослабления бюджета, сказал РБК ведущий научный сотрудник РАНХиГС Александр Фиранчук.
На этом фоне железобетонная устойчивость рубля выглядит аномально, написал бывший глава «Арикапитала» Алексей Третьяков. По его мнению, это объясняется отсутствием полноценного валютного рынка — иностранные инвесторы ушли, импортеры избавляются от запасов, а покупать валюту просто не на что. По оценке экономиста, при текущих ценах на нефть доллар должен стоить не менее 95 рублей, а в случае дальнейшего падения — и более 100.
Артур Арутюнов